15 אוגוסט 2021
אלכס זבז'ינסקי
מאת : אלכס זבז'ינסקי
כלכלן ראשי

לזה ה-FED כנראה לא היה מוכן

אלכס זבז'ינסקי
15 אוגוסט 2021
מאת: אלכס זבז'ינסקי
כלכלן ראשי

לסקירה המלאה הכוללת גרפים ותרשימים לחצו כאן.

עיקרי הדברים  

  • בחודש יולי נמשך מחסור בעובדים, חומרי גלם וציוד בענפים שונים במשק.
  • לפי סקר אמון הצרכנים, עלייה בתחלואה לא השפיעה משמעותית על התנהגות הצרכנים בישראל. שיעור הצרכנים שאינם מתכוונים לקנות דירה הגיע לשיא.
  • ההכנסות המצטברות ממסים בשנה האחרונה גבוהות מאלו שהיו צפויות אלמלא המגפה.
  • בשנה האחרונה חל גידול חד בעסקאות גידור שקל/מט"ח בסך של כ-30 מיליארד דולר. לא מדובר כנראה בתופעה זמנית, מה שמציב אתגר לבנק ישראל.
  • למרות המשבר, גידול במספר העסקים נטו בישראל היה בשנה שעברה דומה ל-2019.
  • האינפלציה בארה"ב, מלבד הרכיבים שקשורים לפתיחת המשק, ממשיכה לעלות.
  • תגובה מאוד שלילית של הצרכנים האמריקאים לעליית המחירים צפויה להטריד את ה-FED ולגרום לחששות מפני עליית מחירים נוספת. נראה, שהמרחב למדיניות ששמה דגש רק על התעסוקה ע"ח האינפלציה מאוד מצטמצם.
  • הסיכונים לשוק המניות התגברו.

 

ישראל.

המחסור בעובדים, חומרי גלם וציוד נמשך

לפי סקר הערכת המגמות בעסקים:

  • למרות העלייה בתחלואה, בחודש יולי לא חל שינוי בציפיות של כלל המגזר העסקי לפעילות בשלושת החודשים הקרובים. גם ברמה ענפית לא הייתה הרעה בציפיות, כפי שהיה בתקופות של עלייה בתחלואה הקודמות לפני הסגרים או בתוכם.
  • ממשיך להחמיר מחסור בחומרי גלם ובציוד בענפי התעשייה והבנייה.
  • בינתיים, למרות ביטול החל"ת לעובדים צעירים יותר, כמעט לא מורגשת הקלה במצוקת העסקים שנובעת ממחסור בעובדים בענפים שונים.

 

 

לא ניכר שינוי מיידי בהתנהגות משקי הבית למרות העלייה בתחלואה

גם במדד אמון הצרכנים לחודש יולי לא רואים השפעה משמעותית של עלייה בתחלואה.

  • המדד אומנם ירד, אך בעיקר בגלל שהישראליים מודאגים יותר מהרעה במצב הכלכלי במדינה מאשר ממצב התחלואה.
  • רק הכוונה לרכוש מכוניות ירדה משמעותית. יתכן והירידה קשורה בכלל לתוכנית הממשלה להטיל אגרת גודש.
  • כנראה שדאגות הישראליים מהעתיד הכלכלי באות לידי ביטוי בהמשך עלייה של שיעור משקי בית שחושבים שעכשיו זה זמן טוב לחסוך בהתחשב במצב הכלכלי במדינה, אשר הגיע לשיא חדש מאז תחילת הסקר ב-2011.
  • למרות פעילות מאוד ערה בשוק הדיור, שיעור המשיבים שענו לסקר שאין בכוונתם לקנות דירה בשנה הקרובה עלה לשיא למעט מאי 2020. יתכן וההתייקרות החדה במחירי הדירות מרחיקה משקי בית רבים מהיכולת לקנות דירה.

 

 

ההכנסות ממסים שוברות שיא

הגירעון התקציבי המשיך לרדת בחודש יולי ל-9.3% לעומת 10.1% ביוני, תוך המשך עלייה מהירה בהכנסות הממשלה. בחודש יולי הסתכמו ההכנסות בכ-38 מיליארד ₪, הגבוהות ביותר אי פעם. ההכנסות ממסים המצטברות ב-12 החודשים האחרונים עלו מעל הרמה שהייתה צפויה להיות אילו לא היה המשבר, לפי המגמה עד 02/2020.

 

 

מספר העסקים במשק המשיך לגדול גם ב-2020

להבדיל מארה"ב, שבה חלה האצה בפתיחת עסקים חדשים בשנת 2020, בישראל קצב הגידול של פתיחת עסקים (לידת עסקים) דווקא הואט מ-8.4% ב-2019 ל-7.3%. אולם, למרות המשבר, שיעור העסקים שנסגרו היה נמוך יותר ב-2020 מאשר ב-2019  ולכן, גידול נטו במספר העסקים היה בשנה שעברה כמעט זהה ל-2019.

 

 

זינוק חד בגידורים המוסדיים בשנה האחרונה

חשיפת כלל המוסדיים לנכסים זרים ממשיכה לגדול והגיעה כמעט ל-35%. אולם, החשיפה למט"ח דווקא ירדה לאחרונה ל-18.2%. כדי לא להגדיל חשיפה למט"ח המוסדיים הגדילו חשיפה לנכסים זרים באמצעות החוזים על מניות מ-5.9% ל-7.4% בשנה האחרונה. אולם, הכלי העיקרי למניעת הגדלת חשיפה למט"ח היו גידורי המטבע שעלו בחדות. המוסדיים הגדילו פוזיציה בחוזים שקל/מט"ח ב-30 מיליארד דולר בשנה האחרונה, זינוק חד בהשוואה לשנים הקודמות.

בכך הם הופכים לכוח מרכזי שדוחף להתחזקות השקל. סביר להניח, שהמצב לא עומד להשתנות עקב גידול עקבי בתיק המוסדי שמושקע בחו"ל, שעשוי אף להתגבר אילו יבוטלו האג"ח המיועדות. בנסיבות אלו, לבנק ישראל יהיה מאוד קשה להניח לשוק המט"ח להתנהל בעצמו.

 

 

 

עולם.

אינפלציה בארה"ב לא נחלשת

נתוני האינפלציה בארה"ב היו מעט סותרים.

  • מצד אחד, הפעם מדד המחירים לא היה גבוה מהתחזית, להבדיל משלושת החודשים הקודמים ומדד הליבה אף היה נמוך מהתחזית תוך ירידה בקצב השנתי מ-4.5% ל-4.3%.
  • מנגד, השפעת הרכיבים שקשורים לפתיחת המשק (אירוח, נופש, פנאי, מכוניות משומשות וכו') תרמה הפעם רק 0.07% לעלייה במדד לעומת התרומה שנעה בין 0.4% ל-0.6% בשלושת החודשים הקודמים. לעומת זאת, תרומת כל שאר הרכיבים המשיכה לעלות.

שורה תחתונה: אנו מעריכים שמדדי המחירים בארה"ב בחודשים הקרובים ימשיכו להיות גבוהים מהנתון העונתי שלהם והאינפלציה בסוף השנה תהיה גבוהה משמעותית מתחזית ה-FED.

 

 

הבעיות שה-FED כנראה לא ציפה להן

כפי שהעידו נתוני שוק העבודה לפני שבועיים ומספר המשרות הפתוחות שעלה בשבוע שעבר לשיא של כל הזמנים, ה-FED מתקדם להשגת מטרותיו בתחום התעסוקה.  גם השכר ממשיך לעלות. שיעור העלייה השנתי בשכר הממוצע של עובדים בעלי כישורים נמוכים עלה לראשונה בעשור מעל זה של העובדים בעלי מיומנויות גבוהות יותר, על פי  Atlanta Fed Wage Growth Tracker.

 

 

אולם, שיפור בשוק העבודה פחות עוזרת לכלכלה כאשר המחירים עולים יותר מהר מהכנסות הצרכנים וגורמים להם להקטין צריכה. בחמישה מתוך ששת החודשים האחרונים, השכר הממוצע השבועי ירד במונחים ריאליים.

עליות מחירים משמעותיות הייתה אחת הסיבות העיקריות לירידה חדה במדד הסנטימנט הצרכני של אוניברסיטת מישיגן לרמות הנמוכות של העשור. על פי דעת הצרכנים שהשתתפו בסקר, בגלל עליית המחירים, תנאיי רכישה של: מכוניות, מוצרי בניי קיימא אחרים ובתים מעולם לא היו גרועים יותר.

 

השווקים הפיננסיים ונראה שגם ה-FED מסתכלים בעיקר על שיעור השינוי השנתי במדד המחירים. אם הוא יורד, כולם נושמים לרווחה וחושבים שבעיית האינפלציה חלפה. אולם, לצרכנים חשובה יותר רמת המחירים והשינוי שלה ביחס לשכר ולאו דווקא בפרק זמן של שנה. כאן יש בעיה כי רמת המחירים, בעיקר של המוצרים, עלתה מתחילת המגפה הרבה יותר מהשכר. מאז שפרצה המגפה מחירי המזון עלו כבר בכ-6%, מחירי המוצרים מלבד מזון ואנרגיה בכ-8%, הרכבים החדשים בכ-7% והמשומשים בכ-43%. מחיר חציוני של בית שנמכר עלה בשנה האחרונה ב-23% (!).

"האוברשוטינג" של האינפלציה ביחס ליעד שמאפשר ה-FED, בהתאם לגישה שהוא אימץ בשנה שעברה, גורם למחירים לעלות הרבה יותר מהר מהכנסות הצרכנים,  לרמות שעלולות לפגוע לאורך זמן בצריכה. בסופו של דבר, הצמיחה בארה"ב זאת בעיקר פונקציה של השינוי בסך ההכנסה הפרטית הריאלית מעבודה.

 

 

תגובת הצרכנים לעליית המחירים, כפי שבאה לידי ביטוי בסקר של אוניברסיטת מישיגן, צפויה להטריד את ה-FED ולגרום לחששות מפני המשך התייקרויות. נראה, שהמרחב שלו להמשך המדיניות ששמה דגש רק על התעסוקה (שלא ברור עד כמה דווקא היא עוזרת בזה) ע"ח האינפלציה מצטמצם.

 

שורה תחתונה:

  • האינפלציה בארה"ב לא מאטה.
  • עליית רמת המחירים מאיימת ליצור פגיעה ממשית בצריכה הפרטית.
  • מצב זה מנוגד למטרות ה-FED ולכן סובלנותו לאינפלציה תפקע בקרוב. הוא יתחיל להערכתנו לפעול מוקדם מהצפוי לצמצום המדיניות כדי לבלום עליות המחירים במשק.

 

הסיכונים לשוק המניות עלו

להערכתנו, השיקולים שהצגנו לפני כחודש כתומכים בהמלצה להקטין חשיפה לאפיק המנייתי התחזקו ואליהם התווספו סיכונים נוספים:

  • הכלכלה העולמית ממשיכה לצמוח, אך קצב הצמיחה מאט. לפי מדד האינדיקאטורים המובילים של ה-OECD, באירופה, ארה"ב ויפן הקצב יורד.
  • מדד ההפתעות בנתונים הכלכליים במדינות העיקריות של Citi ירד לרמה הנמוכה מאז פרוץ המגפה. למדד זה היה קשר די הדוק לביצועים של שוקי המניות בעולם בעשור האחרון וירידתו האחרונה מצביעה על הרעה צפויה בביצועים של המניות.
  • נוספו האינדיקאטורים המעידים על האטה בכלכלת סין, ביניהם הירידה בקצב הגידול באשראי, כפי שהתפרסם בשבוע האחרון.
  • מספר ארגוני בריאות רשמיים בארה"ב, בריטניה ומדינות האחרות הביעו ספקות שיהיה ניתן להשיג חסינות עדר נגד המגפה, גישה שהייתה נפוצה עד לא מזמן. הם השמיעו קריאות להיערכות לחיים לצד המגפה. לא ברור איך שינוי זה ישפיע על פעילות כלכלית, בפרט על ענפי השירותים, במיוחד על התיירות הבינלאומית. מרבית התחזיות להמשך צמיחה גבוהה ב-2022 (IMF, OECD) מניחות תחלואה נמוכה ברוב העולם.

 

  • אם ה-FED ימשיך להניח למחירים לעלות, הצרכנים "יצביעו ברגליים" כפי שתיארנו קודם, מה שיפגע ברווחיות החברות. מנגד, נקיטת צעדים נגד האינפלציה עלולה להוביל לפגיעה בשווקים.
  • לאור תגובת הצרכנים, נראה שמעתה יהיה קשה יותר למגזר העסקי לגלגל עליהם את ההתייקרויות. אולם, כאן יש דווקא בשורה משמחת. המגזר העסקי יכול לפצות על התייקרות בעלויות ע"י הגברת הפריון. כפי פורסם בשבוע שעבר, קצב הגידול בפריון במגזר העסקי בארה"ב התחיל להאיץ בשנים האחרונות מכ-1% עד שנת 2017 לכ-2.5% בשנה.

 

גילוי נאות מטעם מיטב דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")

מסמך זה הוכן על ידי מיטב דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "החברה"). מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא. אין לראות במסמך זה הצעה, המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא לביצוע עסקה כלשהי בניירות ערך או בכל מוצר פיננסי אחר. החברה עוסקת בין השאר בשיווק השקעות ללקוחות כשירים ועשוי להיות לה עניין באמור במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים.  במידע הכלול במסמך זה עלולות להיות טעויות\ שינויי שוק ו/או שינויים אחרים. החברה אינה אחראית לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ו/או עקיף, שייגמרו למי שמסתמך  על האמור במסמך זה, כולו או חלקו, ככל שייגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע הכלול במסמך זה עשוי ליצור רווחים בידי העושה בו שימוש. כל הזכויות, לרבות קניין רוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות לחברה ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות הפצתו ו/או העתקתו, כולו או חלקו ללא קבלת אישורה מראש ובכתב.

/08/202115                                         

תאריך פרסום האנליזה