25 פברואר 2019
אלכס זבז'ינסקי
מאת : אלכס זבז'ינסקי
כלכלן ראשי

המשק הישראלי במסלול האטה בצמיחה

אלכס זבז'ינסקי
25 פברואר 2019
מאת: אלכס זבז'ינסקי
כלכלן ראשי

לסקירה המלאה הכוללת גרפים ותרשימים, לחצו כאן.

עיקרי הדברים

  • במבט על הצמיחה במשק הישראלי לפי מחצית השנה, ניכרת האטה בקצב הצמיחה כמעט בכל רכיבי התוצר.

  • לאור הירידה המשמעותית בפעילות סחר החוץ בעולם והריסון הפיסקאלי הצפוי בישראל, קצב הצמיחה בשנת 2019 צפוי להמשיך ולהאט.

  • "אפקט הקצה" במדידת צמיחת התמ"ג יקשה להגיע לקצב צמיחה גבוה השנה גם בתסריטים חיוביים של התפתחויות במשק הישראלי.

  • בנק ישראל צפוי להשאיר את הריבית ללא שינוי.

  • הנתונים הכלכליים בעולם, במיוחד הקשורים לתעשייה, ממשיכים להיחלש אף מהר מהציפיות.

  • למרות החולשה בנתונים, מניות התעשייה מכות את המדדים הכללים כנראה בציפייה שהסכם הסחר בין ארה"ב לסין ישפר משמעותית את הפעילות. אנו שותפים להערכה זו.

  • בתסריט הסביר ביותר המו"מ בין ארה"ב לסין יוארך השבוע. התפתחות זו כבר די מתומחרת בשווקים ועשויה להוביל למימושים.

  • הפסקת צמצום מאזן ה-FED צפויה לפעול לירידת התשואות ועלייה בתלילות העקום הממשלתי האמריקאי. 

    מאקרו ישראל.


    נתוני הצמיחה במשק מצביעים על האטה

    לפי הנתונים הרבעוניים, ברבעון הרביעי נרשם שיפור בצמיחת המשק. אולם, השינויים בקצב הצמיחה בין רבעון לרבעון תנודתיים מאוד. מלבד זאת, נתוני הרבעון האחרון מתבססים על נתונים חלקיים ויכולים להשתנות בצורה משמעותית, כפי שקרה פעמים רבות בעבר.

    לכן, עדיף לבחון את הנתונים החצי שנתיים, יציבים הרבה יותר. לפי השינויים בפרקי זמן של חצי שנה, ניכרת ירידה בקצב הצמיחה בכל מרכיביה, למעט הצריכה הציבורית. הקצב ירד מ-4.3% במחצית השנייה של 2017 ל-3.4% במחצית הראשונה של 2018 ול-2.2% במחצית השנייה של שנה שעברה. הירידה בצמיחת התוצר העסקי הייתה חדה עוד יותר.

    במבט קדימה, הרוחות הנגדיות עלולות להתגבר. בשבוע שעבר ירד האינדיקאטור הרבעוני המוביל להתפתחות סחר החוץ בעולם של ארגון הסחר העולמי לרמה הנמוכה ביותר מאז משבר 2008. ישראל לא תישאר חסינה לכך. גם מנוע הצמיחה החשוב של יצוא שירותי הטכנולוגיה צפוי להיפגע. כמות עסקאות המיזוגים והרכישות בעולם בתחומי האינטרנט ותוכנה ירדה בשלושת החודשים האחרונים (נובמבר-ינואר) בכ-13% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

    מלבד ההשפעה של ההאטה בסחר החוץ בעולם, למגזר היי טק הישראלי יש סיבה נוספת לדאגה מההשפעה של הלחצים האמריקאים להגבלת ההשקעות הסיניות בטכנולוגיה הישראלית. לפי הכתבה שפורסמה ב-WSJ, הסינים שולטים או בעלי השפעה על כרבע מתעשיית הי טק הישראלית. כפי שמדווח בלומברג, ההשקעות הסיניות בטכנולוגיה הישראלית עלו פי-3 בין השנים 2013-15. הסינים היו מעורבים בכל הגיוסים של חברות הסטארט אפ הישראליות של יותר מ-20 מיליון דולר בשלושת הרבעונים הראשונים של 2018 ובסה"כ השקיעו כ-280 מיליון דולר. כעת, תחת הלחץ האמריקאי ישראל עשויה לחסום לפחות חלק מהעסקאות
    .

    תחום נוסף שבו צפויה האטה בצמיחה הנה הצריכה הציבורית האזרחית. מאז כינונה של הממשלה הנוכחית בשנת 2015, ההוצאה האזרחית של הממשלה עלתה לקצב צמיחה שנתי של כ-5%, לעומת קצב של כ-3.5% שהיה נהוג בשנים לפניכן (תרשים 5). הממשלה שתקום תצטרך לטפל בחריגה המסתמנת בגרעון וזאת תוך האטה בצמיחה, מה שיחייב אותה לרסן הוצאות.

    שורה תחתונה: המשק נמצא בהאטה בצמיחה אשר צפויה להעמיק בשנת 2019 לקצב של כ-2.5%.


נתונים נוספים:

  • מדד הייצור התעשייתי ירד בחודשים אוקטובר-נובמבר לעומת שלושת החודשים הקודמים ב-3.2% (נתונים מנוכי עונתיות). השינוי מורכב מירידה בשיעור של 9.1% בענפי טכנולוגיה עילית ועלייה של 1.6% במדד ללא טכנולוגיות עילית. הירידה החדה בענפי טכנולוגיה עילית נובעת בעיקר מהירידה של כ-30% בייצור התרופות. גם ייצור הרכיבים האלקטרוניים ירד בכ-6%.

  • הגידול במספר משרות הפנויות במשק נעצר ואף נרשמה ירידה לעומת התקופה המקבילה אשתקד. הירידה במשרות הפנויות משקפת האטה בפעילות המשק ומצטרפת לעדויות אחרות משוק העבודה כגון העלייה באבטלה, ההאטה בגידול במשרות שכיר במגזר העסקי והעלייה בתביעות דמי אבטלה.

 

הריבית בישראל צפויה להישאר ללא שינוי
לאחר שה-FED הודיע על פסק זמן, באירופה מדברים על מתן הלוואות חדשות לבנקים, ביפן הנגיד רמז על האפשרות להוספת ה-QE והסינים מגבירים הקלות מוניטאריות, בנק ישראל צפוי להצטרף למגמה:

  • הגורמים שיכולים לתמוך בעליית ריבית כוללים הימצאות האינפלציה בתחום היעד וגידול בעסקאות בשוק הדיור.

  • מנגד, החולשה בכלכלה המקומית והעולמית, עצירת הריסון המוניטארי בעולם והשקל שחזר בחודש האחרון להיות אחד המטבעות החזקים בעולם צפויים להטות את הכף להשארת הריבית ללא שינוי.

    לא שמענו כלל התבטאויות בכירי הבנק, כולל הנגיד בנושא המדיניות המוניטארית מאז הישיבה האחרונה. לכן, אי הוודאות סביב ההחלטה די גבוהה.

    שורה תחתונה: בנק ישראל צפוי להשאיר את הריבית ללא שינוי. הסיכוי לעליית ריבית בחודשים הקרובים נמוך.

 

מאקרו עולם.

הנתונים הכלכליים בעולם ממשיכים להיחלש מהר מהצפוי

  • כרגיל, אירופה בלטה בחולשתה. מדד מנהלי הרכש בתעשייה באירופה ירד מתחת ל-50, בעיקר בגלל הירידה בגרמניה. בתחום השירותים מדד מנהלי הרכש בגרמניה דווקא השתפר מאוד ומשך כלפי מעלה  את המדד הכולל ביבשת.

  • בצד החיובי נציין גם עלייה קטנה בסנטימנט הצרכני באירופה.

  • מנגד, קצב הגידול השנתי ביצוא באירופה ירד לאפס, לראשונה מאז 2016. גם היבוא נחלש.
  • נתונים מאוד חלשים התפרסמו ביפן. היצוא ירד לעומת אשתקד. כמו באירופה, זה קרה בפעם הראשונה מאז 2016. מדד מנהלי הרכש בתעשייה היפנית ירד בחדות מתחת ל-50. מלבד זאת, נרשמו נתונים חלשים במכירות ברשתות השיווק.

  • נתוני יצוא חלשים מאוד התפרסמו בשווקים המתעוררים. היצוא ירד בחדות בתאילנד ובדרום קוריאה. קצב הגידול ביצוא מהמדינות המתפתחות באסיה ירד במהירות בחודשים האחרונים.

  • קצב השינוי השנתי ביצוא לסין מיפן, ארה"ב ודרום קוריאה ירד בחדות בקצב דו-ספרתי בחודשים האחרונים. התפתחות זו מעידה על היחלשות מהירה בכלכלה הסינית.

  • גם בארה"ב מתרבים סימני האטה בצמיחה. כמעט כל הנתונים הכלכליים שהתפרסמו בשבוע שעבר היו נמוכים מהתחזית, כולל הזמנות מוצרי בני קיימא, מדד ה-FED באזור פילדלפיה, PMI בתעשייה ומכירות הבתים הקיימים. קצב הצמיחה של מדד האינדיקאטורים המובילים ירד בחדות ומצביע על האטה בצמיחה.

 

הביצועים העודפים של מניות סקטור התעשייה מעידים שההאטה החריפה בנתוני הייצור זמנית
מניות סקטור התעשייה במרבית הבורסות השיגו ביצועים עודפים על פני מדדי המניות הכלליים מתחילת השנה, למרות חולשה ניכרת בעולם בעיקר בתחום הייצור התעשייתי וסחר החוץ. מחירי המתכות וחומרי גלם האחרים הנמצאים בשימוש בתעשייה רשמו עליות חדות.

לא ניכרת גם פתיחת מרווחים של חברות התעשייה בשוק האג"ח הקונצרני. ב"מיתון תעשייתי" שהתפתח בעולם בשנת  2015 הרחבת המרווחים של החברות התעשייתיות הייתה חדה מאוד. רק בחברות האנרגיה, שסבלו אז מירידה חדה במחירי הנפט, המרווחים נפתחו יותר.

התנהגות זו של מניות סקטור התעשייה מחזקת את הציפייה שלנו לשחרור צבר בקבוק בשרשרת ההספקה הגלובלית לאחר החתימה על הסכם הסחר בין ארה"ב לסין. צבר בקבוק זה נוצר להערכתנו מעיכוב מכוון בפעילות החברות בציפייה לתנאים טובים יותר לאחר ההסכם. מצב זה גורם להטיה כלפי מטה בנתונים הכלכליים הקשורים לייצור וליצוא, אך צפוי להטות נתונים בכיוון הפוך לאחר ההסכם.

 

שווקים.

איך צפויים להגיב השווקים השבוע להחלטות לגבי המו"מ בין ארה"ב לסין?

לאור התקרבות ל"דד ליין" של ראשון למרץ, קיימות מספר אפשרויות להכרעת המו"מ בין ארה"ב לסין השבוע:

1. הצדדים מפסיקים מו"מ ללא הסכם (סיכוי נמוך) – השלכות על השווקים: ירידות חדות מניות וירידה בתשואות האג"ח.

2. הצדדים מודיעים על הגעה להסכם בנושאים העיקריים ומסירים או מקלים במכסי היבוא הקיימים (סיכוי נמוך-בינוני) – השלכות על השווקים: התפתחות זו עולה על הציפיות בשווקים לכן שוקי המניות צפויים להגיב חיובית לידיעה. תשואות האג"ח עשויות לעלות בגלל מכירות המשקיעים שהחזיקו אג"ח כהגנה למקרה של כישלון המו"מ ומתוך הערכה שהכלכלה העולמית תשתפר, מה שיגביר סיכוי להמשך עליות ריבית ה-FED 

3. הצדדים מודיעים על התקדמות ומאריכים את המו"מ תוך הקפאת עלייה נוספת במכסים (סיכוי גבוה) - השלכות על השווקים: להערכתנו, זה התסריט שכבר מתומחר. לכן, שוק המניות צפוי להתממש. אי הוודאות בקשר לתנאי הסחר תישאר. המשך העיכוב בשרשרת ההספקה הגלובלית יגרום להמשך הרעה בנתונים הכלכליים. תשואות האג"ח צפויות להגיב בירידות.

 

פרטי מכין האנליזה
אלכס זבז'ינסקי, ת.ז 304456437.
מרחוב ששת הימים 30, בני ברק
בעל רישיון משווק השקעות מספר 5411
השכלה- כלכלן
תואר ראשון בכלכלה וניהול – טכניון, חיפה.
תואר שני במנהל עסקים,– אוניברסיטת חיפה.
ניסיון תעסוקתי –  2010 ואילך: כלכלן ראשי- מיטב דש השקעות
2002-2009: אנליסט – בנק לאומי לישראל
פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה
מיטב דש ניהול תיקים בע"מ.
מרחוב ששת הימים 30, בני ברק. טלפון 03-7903784; פקס: 03-7903818
גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.
גילוי נאות מטעם מיטב דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר מיטב דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ (לשעבר: דש איפקס הולדינגס בע"מ) מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. מיטב דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. מיטב דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם מיטב דש השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. מיטב דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.
סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של מיטב דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק  את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.
1. מיטב דש השקעות בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
2. מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
3. מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
4. בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין במיטב דש השקעות בע"מ ו/או חברה קשורה לה.
5. במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
6. במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
עצמאות שיקול הדעת
אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.
25/02/2019            זבז'ינסקי אלכס
תאריך פרסום האנליזה